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原文地址： http://yxl923.blog.edu.cn/2011/617712.html教材題目：企業(yè)投資策劃學(xué)第6講企業(yè)債券投資策劃
講課教師：著名策劃學(xué)家中國(guó)高級(jí)策劃專(zhuān)家團(tuán)總裁岳興祿教授
第六講企業(yè)債券投資策劃
第一節(jié)企業(yè)債券投資策劃的基礎(chǔ)
一，什么是債券投資？
債券投資（Bond-investment）可以獲取固定的利息收入，也可以在市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)中賺差價(jià)。隨著利率的升降，投資者如果能適時(shí)地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，就可獲取較大收益。
目前，國(guó)內(nèi)的債券主要包括國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券、公司債券等數(shù)種。
二，債券投資特征
債券作為投資工具其特征主要有：
（一）安全性高。由于債券發(fā)行時(shí)就約定了到期后可以支付本金和利息，故其收益穩(wěn)定、安全性高。特別是對(duì)于國(guó)債來(lái)說(shuō)，其本金及利息的給付是由政府作擔(dān)保的，幾乎沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)，是具有較高安全性的一種投資方式
（二）收益高于銀行存款。在我國(guó)，債券的利率高于銀行存款的利率。投資于債券，投資者一方面可以獲得穩(wěn)定的、高于銀行存款的利息收入，另一方面可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)債券，賺取價(jià)差。
（三）流動(dòng)性強(qiáng)。上市債券具有較好的流動(dòng)性。當(dāng)債券持有人急需資金時(shí)，可以在交易市場(chǎng)隨時(shí)賣(mài)出，而且隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，債券的流動(dòng)性將會(huì)不斷加強(qiáng)。因此，債券作為投資工具，最適合想獲取固定收入的投資人，投資目標(biāo)屬長(zhǎng)期的人。
三，債券投資的收益
影響債券投資收益的因素：
（一）債券的利率。債券利率越高，債券收益也越高。反之，收益下降。形成利率差別的主要原因是：利率、殘存期限、發(fā)行者的信用度和市場(chǎng)性等。
（二）債券價(jià)格與面值的差額。當(dāng)債券價(jià)格高于其面值時(shí)，債券收益率低于票面利息率。反之，則高于票面利息率。
（三）債券的還本期限。還本期限越長(zhǎng)，票面利息率越高。
四，市場(chǎng)供求、貨幣政策和財(cái)政政策
市場(chǎng)供求、貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生影響，就直接影響到投資者的成本，成本越高則收益率越低，成本越低則收益率越高，所以除了利率差別會(huì)影響投資者的收益之外，市場(chǎng)供求、貨幣政策和財(cái)政政策也是我們考慮投資收益時(shí)所不可忽略的因素。
五，債券的價(jià)格
債券的價(jià)格可分為發(fā)行價(jià)格與市場(chǎng)交易價(jià)格兩類(lèi)。
（一）發(fā)行價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格是指在發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）上，投資者在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。通常有三種不同情況：
1，按面值發(fā)行、面值收回，其間按期支付利息；
2，按面值發(fā)行，按本息相加額到期一次償還，我國(guó)目前發(fā)行債券大多數(shù)是這種形式；
3，以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值償還，面值與發(fā)行價(jià)之間的差額，即為債券利息。
（二）市場(chǎng)交易價(jià)格。債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）上按不同的價(jià)格進(jìn)行交易。交易價(jià)格的高低，取決于公眾對(duì)該債券的評(píng)價(jià)、市場(chǎng)利率以及人們對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期等。一般來(lái)說(shuō)，債券價(jià)格與到期收益率成反比。也就是說(shuō)，債券價(jià)格越高，從二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入債券的投資者所得到的實(shí)際收益率越低；反之亦然。
不論票面利率與到期收益率的差別有多大，只要離債券到期日愈遠(yuǎn)，其價(jià)格的變動(dòng)愈大；實(shí)行固定的票面利率的債券價(jià)格與市場(chǎng)利率及通貨膨脹率呈反方向變化，但實(shí)行保值貼補(bǔ)的債券例外。
六，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率的變動(dòng)導(dǎo)致債券價(jià)格與收益率發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)價(jià)格常常變化，若它的變化與投資者預(yù)測(cè)的不一致，那么，投資者的資本必將遭到損失。
（三）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。債券發(fā)行者在協(xié)議中承諾付給債券持有人的利息或本金的償還，都是事先議定的固定金額。當(dāng)通貨膨脹發(fā)生，貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力下降，就會(huì)造成在市場(chǎng)上能購(gòu)買(mǎi)的東西卻相對(duì)減少，甚至有可能低于原來(lái)投資金額的購(gòu)買(mǎi)力。
（四）信用風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)債券的投資中，企業(yè)由于各種原因，存在著不能完全履行其責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。
（五）轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時(shí)候不得不在價(jià)格上打點(diǎn)折扣，或是要支付一定的傭金。
（六）回收性風(fēng)險(xiǎn)。有回收性條款的債券，因?yàn)樗３Ｓ袕?qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場(chǎng)利率下降、投資者按券面上的名義利率收取實(shí)際增額利息的時(shí)候，投資者的預(yù)期收益就會(huì)遭受損失。
（七）稅收風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)債券稅收的減免或增加都影響到投資者對(duì)債券的投資收益。
（八）政策風(fēng)險(xiǎn)。指由于政策變化導(dǎo)致債券價(jià)格發(fā)生波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。例如，突然給債券實(shí)行加息和保值貼補(bǔ)。
七，債券投資的優(yōu)、缺點(diǎn)
（一）優(yōu)點(diǎn)。固定收入，利率高時(shí)收入也頗可觀；可以自由流通，不一定要到到期才能還本，隨時(shí)可以到次級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)；可以利用附買(mǎi)回及賣(mài)出回購(gòu)約定靈活調(diào)度資金；有不同的到期日可供選擇。
（二）缺點(diǎn)。利率上揚(yáng)時(shí)，價(jià)格會(huì)下跌；對(duì)抗通貨膨脹的能力較差。債券投資本金的安全性視發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用而定，獲利則受利率風(fēng)險(xiǎn)影響，有時(shí)還會(huì)受通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)威脅。
八，債券投資及其操作要點(diǎn)
（一）債券投資的要點(diǎn)
1，了解并熟悉債券投資各種知識(shí)（例如債券品種比較、債券交易、債券投資收益、債券投資風(fēng)險(xiǎn)等），是投資債券的基礎(chǔ)；
2，通過(guò)債券投資操作策略、操作技巧，揚(yáng)長(zhǎng)避短，回避風(fēng)險(xiǎn)，獲取最大收益。投資債券既要有所收益，又要控制風(fēng)險(xiǎn)。
（二）債券投資的操作要點(diǎn)。債券投資應(yīng)考慮的主要問(wèn)題
1，債券種類(lèi)。一般政府債券、金融債券風(fēng)險(xiǎn)較小，企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)較前二者大，但收益也依次增大。
2，債券期限。一般債券期限越長(zhǎng)，利率越高、風(fēng)險(xiǎn)越高，期限越短，利率越低、風(fēng)險(xiǎn)越小。
3，債券收益水平。由于債券發(fā)行價(jià)格不盡一致，投資者持有債券的時(shí)間及債券的期限等不一致，都會(huì)影響債券收益水平。
4，投資結(jié)構(gòu)。多種債券與品種、期限長(zhǎng)短的分布與安排、合理的投資結(jié)構(gòu)可以減少債券投資的風(fēng)險(xiǎn)，增加流動(dòng)性、實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。
九，債券投資與其他證券投資的聯(lián)系和區(qū)別
債券投資可以獲取固定的利息收入，也可以在市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)中賺取差價(jià)，隨著利率的升降，投資者如果能適時(shí)地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，就可獲取較大收益。
（一）債券投資與其他投資方式的聯(lián)系與區(qū)別。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們投資的渠道越來(lái)越多。在眾多的投資方式中，到底選擇哪一種最為有利？要正確進(jìn)行決策，就必須像進(jìn)入商場(chǎng)購(gòu)物一樣，"貨比三家"，對(duì)儲(chǔ)蓄、債券、基金和股票各種投資方式進(jìn)行一番比較，對(duì)它們之間的聯(lián)系和區(qū)別有一個(gè)初步了解，同時(shí)也進(jìn)一步加深對(duì)債券的認(rèn)識(shí)。
1，債券和股票的區(qū)別。股票是股份公司發(fā)給投資者作為投資入股的所有權(quán)憑證，購(gòu)買(mǎi)股票者就成為公司股東，股東憑此取得相應(yīng)的權(quán)益，并承擔(dān)公司相應(yīng)的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)。由此可看出，債券與股票同為有價(jià)證券，是一種虛擬資本，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)際運(yùn)用的真實(shí)資本的證書(shū)，都起到募集社會(huì)資金，將閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)和建設(shè)資金的作用。同時(shí)，股票和債券都可以在市場(chǎng)上流通，投資者通過(guò)投資股票和債券都可獲得相應(yīng)的收益。不過(guò)，雖然同為有價(jià)證券，債券與股票的區(qū)別也是極為明顯的。主要體現(xiàn)在以下方面：
（1）籌資的性質(zhì)不同。債券的發(fā)行主體可以是政府、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)（公司）；股票發(fā)行主體只能是股份有限公司。債券是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證書(shū)，反映發(fā)行者與投資者之間的資金借貸關(guān)系，投資者是債權(quán)人，發(fā)行債券所籌集的資金列入發(fā)行者的負(fù)債；而股票是一種所有權(quán)證書(shū)，反映股票持有人與其所投資的企業(yè)之間所有權(quán)關(guān)系，投資者是公司的股東，發(fā)行股票所籌措的資金列入公司的資本（資產(chǎn)）。
由于籌資性質(zhì)不同，投資者享有的權(quán)利不同。債券投資者不能參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，只能到期要求發(fā)行者還本付息；股票持有人作為公司的股東，有權(quán)參加股東大會(huì)，參與公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)和利潤(rùn)分配，但不能從公司資本中收回本金，不能退股。
（2）存續(xù)時(shí)限不同。債券作為一種投資是有時(shí)間性的，從債券的要素看，它是事先確定期限的有價(jià)證券，到一定期限后就要償還。股票是沒(méi)有期限的有價(jià)證券，企業(yè)無(wú)需償還，投資者只能轉(zhuǎn)讓不能退股。企業(yè)惟一可能償還股票投資者本金的情況是，如果企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)，并且債務(wù)已優(yōu)先得到償還，根據(jù)資產(chǎn)清算的結(jié)果投資者可能得到一部分補(bǔ)償。相反的，只要發(fā)行股票的公司不破產(chǎn)清算，那么股票就永遠(yuǎn)不會(huì)到期償還。
（3）收益來(lái)源不同。前面已經(jīng)講過(guò)，債券投資者從發(fā)行者手中得到的收益是利息收入，債券利息固定，屬于公司的成本費(fèi)用支出，計(jì)入公司運(yùn)作中的財(cái)務(wù)成本。在進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)時(shí)，投資者還可能得到資本收益。對(duì)于大多數(shù)債券來(lái)說(shuō)，由于在它們發(fā)行時(shí)就會(huì)定下在什么時(shí)間以多高的利率支付利息或者償還本金，所以投資者在買(mǎi)入這些債券的同時(shí)，往往就能夠準(zhǔn)確地知道，如果自己持有債券到期的話，未來(lái)受到現(xiàn)金的時(shí)間和數(shù)量。相反，賣(mài)出這些債券的投資者也會(huì)清楚地了解，由于賣(mài)出債券而放棄的未來(lái)現(xiàn)金收入。由于這一原因，債券投資一直深受固定收入者的喜愛(ài)，如領(lǐng)退休金者、公務(wù)員等等。
股票投資者作為公司股東，有權(quán)參與公司利潤(rùn)分配，得到股息、紅利，股息和紅利是公司利潤(rùn)的一部分。在股票市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)，投資者還可能得到資本收益。事實(shí)上，股票投資者中很大一部分投資的目的并不是著眼于得到股息和紅利收入，而是為了得到買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)差收入，即資本收益。而且，有過(guò)投資股票經(jīng)歷的投資者大都會(huì)體會(huì)到股票投資的最大特點(diǎn)，就是其價(jià)格和股息的不確定性，這也是股票投資的魅力之一。由于股息取決于股份公司的獲利情況，這是投資者所無(wú)法控制的。而且就算公司獲得盈利，是否進(jìn)行分配也需要召開(kāi)股東大會(huì)來(lái)決定，未知因素很多，因此股票價(jià)格波動(dòng)比較頻繁。
（4）價(jià)值的回歸性不同。債券投資的價(jià)值回歸性，是指?jìng)狡跁r(shí)，其價(jià)值往往是相對(duì)固定的，不會(huì)隨市場(chǎng)的變化而波動(dòng)。例如，對(duì)于貼現(xiàn)債券來(lái)說(shuō)，其到期價(jià)值必然等于債券面值；而到期一次還本付息債券的到期價(jià)值，必然等于面值加上應(yīng)收利息。但是股票的投資價(jià)值依賴(lài)于市場(chǎng)對(duì)相關(guān)股份公司前景的預(yù)期或判斷，其價(jià)格在很大程度上取決公司的成長(zhǎng)性，而不是其股息分配情況。我們經(jīng)常可以看到，一個(gè)股息支付情況較好的公司，其市盈率也較低。而且從理論上講，一只股票的價(jià)格可以是0到正無(wú)窮大之間的任意值。股票投資的價(jià)格計(jì)算基于市盈率和該支股票的每股收益，而債券投資的價(jià)格計(jì)算則是基于該支債券的未來(lái)各期現(xiàn)金流以及相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率。
（5）風(fēng)險(xiǎn)性不同。無(wú)論是債券還是股票，都有一系列的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，如發(fā)行時(shí)都要符合規(guī)定的條件，都要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批，證券上市后要定期并及時(shí)發(fā)布有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)和其他方面重大情況的信息，接受投資者監(jiān)督。但是債券和股票作為兩種不同性質(zhì)的有價(jià)證券，其投資風(fēng)險(xiǎn)差別是很明顯的。且不說(shuō)國(guó)債和投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)偷慕鹑趥词故枪荆ㄆ髽I(yè)）債券，其投資風(fēng)險(xiǎn)也要比股票投資風(fēng)險(xiǎn)小得多。主要原因有兩個(gè)：一是債券投資資金作為公司的債務(wù)，其本金和利息收入有保障。企業(yè)必須按照規(guī)定的條件和期限還本付息。債券利息作為企業(yè)的成本，其償付在股票的股息、紅利之前；利息數(shù)額事先已經(jīng)確定，企業(yè)無(wú)權(quán)擅自變更。一般情況下，債券的還本付息不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和盈利數(shù)額的影響，即使企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)清算的情況，債務(wù)的清償也先于股票。
股票投資者作為公司股東，其股息和紅利屬于公司的利潤(rùn)。因此，股息與紅利的多少事先無(wú)法確定，其數(shù)額不僅直接取決于公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利情況，而且還取決于公司的分配政策。如果企業(yè)清算，股票持有人只有待債券持有人及其他債權(quán)人的債務(wù)充分清償后，才能就剩余資產(chǎn)進(jìn)行分配，很難得到全部補(bǔ)償。
二是債券和股票在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格同樣會(huì)受各種因素的影響，但二者波動(dòng)的程度不同。一般來(lái)說(shuō)，債券由于其償還期限固定，最終收益固定，因此其市場(chǎng)價(jià)格也相對(duì)穩(wěn)定。二級(jí)市場(chǎng)上債券價(jià)格的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)始終不會(huì)遠(yuǎn)離其發(fā)行價(jià)和兌付價(jià)這個(gè)區(qū)間，價(jià)格每天上下波動(dòng)的范圍也比較小，大都不會(huì)超過(guò)五元。正因?yàn)槿绱耍瑐?#8220;炒作”的周期要比股票長(zhǎng)，“炒作”的風(fēng)險(xiǎn)也要比股票小得多。
股票價(jià)格的波動(dòng)比債券要?jiǎng)×业枚啵鋬r(jià)格對(duì)各種“消息”極度敏感。不僅公司的經(jīng)營(yíng)狀況直接引起股價(jià)的波動(dòng)，而且宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)供求狀況、國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)的變化，甚至一些空穴來(lái)風(fēng)的“小道消息”也能引發(fā)股市的大起大落，因此股票市場(chǎng)價(jià)格漲落頻繁，變動(dòng)幅度大。這種特點(diǎn)對(duì)投機(jī)者有極大的吸引力，投機(jī)的加劇又使股市波動(dòng)加劇。因此，股票炒作的風(fēng)險(xiǎn)極大，股市也成為“冒險(xiǎn)家的樂(lè)園”。
聯(lián)系股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性，我們來(lái)談?wù)劰善蓖顿Y的收益。高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)是與高收益聯(lián)系在一起的，因此從理論上說(shuō)，投資股票的收益也應(yīng)當(dāng)比投資債券收益高。但這是從市場(chǎng)預(yù)期收益率來(lái)說(shuō)的，對(duì)于每個(gè)投資者則不盡然，特別是在我國(guó)股市尚不成熟的情況下。
2，債券與基金的區(qū)別。對(duì)于投資者而言債券與基金的區(qū)別在于以下幾個(gè)方面：
（1）權(quán)利關(guān)系不同。債券是債權(quán)憑證,債券持有者與發(fā)行債券的公司之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系；基金單位的持有人是基金的受益人,體現(xiàn)的是信托關(guān)系。
（2）風(fēng)險(xiǎn)程度不同。在一般情況下,債券本金得到保證,收益相對(duì)固定,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；基金的風(fēng)險(xiǎn)程度主要取決于該基金的風(fēng)格,一般情況下,基金采取組合投資分散風(fēng)險(xiǎn),其風(fēng)險(xiǎn)小于股票。按我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,股票的風(fēng)險(xiǎn)最大,基金次之,債券最小。
（3）收益情況不同。債券有規(guī)定的利率,可獲固定的利息,收益相對(duì)固定；基金和股票的紅利不固定,一般視公司經(jīng)營(yíng)情況而定,其收益是不確定的。
（4）價(jià)格取向不同。在政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不變的情況下,基金的價(jià)格主要決定于資產(chǎn)凈值；而影響債券價(jià)格的主要因素是利率。
（5）投資回收方式不同。債券投資是有一定期限的,投資者到期收回本金；投資基金則要視所持有的基金形態(tài)不同而有所區(qū)別,封閉型基金有一定的期限,開(kāi)放型基金一般沒(méi)有期限,但投資者可隨時(shí)向基金管理人要求贖回。
債券和基金既有差異又有共性,二者都屬于有價(jià)證券,都是證券市場(chǎng)中可供投資者選擇的投資工具,也都是一種籌措資金的手段。
（二）債券投資與儲(chǔ)蓄的比較
1，債券與儲(chǔ)蓄的相似之處
（1）債券與儲(chǔ)蓄都體現(xiàn)一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。儲(chǔ)蓄是居民將貨幣的使用權(quán)暫時(shí)讓渡給銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的信用行為，資金的讓渡者是債權(quán)人，而銀行或其他金融機(jī)構(gòu)是債務(wù)人。債券投資則是投資者將資金的使用權(quán)暫時(shí)讓渡給債券發(fā)行人的信用行為，債券發(fā)行人即債務(wù)人是政府、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)。
（2）到期后都要?dú)w還本金。債券和儲(chǔ)蓄存款（活期存款除外）都有規(guī)定的期限，到期后歸還本金。
（3）都能夠獲得預(yù)期利息收益。債券和儲(chǔ)蓄存款都可事先確定適用利率或計(jì)算方法，到期后取得規(guī)定的利息收入。
2，債券投資與儲(chǔ)蓄存款的區(qū)別
（1）安全性不同。債券投資的債務(wù)人是政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，而儲(chǔ)蓄存款債務(wù)人是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。債務(wù)人的不同使二者安全性存在差異。從整體上看，儲(chǔ)蓄存款安全性高于債券。
我國(guó)銀行信用程度很高，有國(guó)家和中國(guó)人民銀行嚴(yán)格的監(jiān)管和自身的風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警機(jī)制，銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)極小，所以，銀行存款是安全、可靠的一種資金增值方式（當(dāng)然，對(duì)于一些機(jī)構(gòu)的違規(guī)高息攬存的安全性應(yīng)另當(dāng)別論）。
債券的安全性與其發(fā)行主體有密切關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，政府債券因?yàn)槠浒l(fā)行人是政府，以財(cái)政作擔(dān)保，所以其安全性最高。金融債券的發(fā)行基礎(chǔ)是銀行信用，其安全性與儲(chǔ)蓄存款基本相同。而企業(yè)債券發(fā)行者為各類(lèi)企業(yè)，數(shù)量眾多而不同企業(yè)的資金實(shí)力、經(jīng)營(yíng)狀況不同，其安全性相對(duì)較差，投資者要承擔(dān)因企業(yè)虧損、破產(chǎn)而不能及時(shí)或按規(guī)定條件還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)得到了嚴(yán)格的控制。我國(guó)對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行有相應(yīng)的規(guī)章制度、限制措施，一般是規(guī)模較大和資信級(jí)別較高的公司或企業(yè)，經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)審查批準(zhǔn)后才準(zhǔn)予發(fā)行。例如，我國(guó)發(fā)行的電力、鐵路、石化等企業(yè)債券，風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)小的，其利率也相對(duì)較高。盡管如此，投資者購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是非常重要的。
（2）期限不同。儲(chǔ)蓄存款的期限通常較短，定期存款期限最長(zhǎng)為8年，而債券雖也有1年內(nèi)的短期債券但多數(shù)期限較長(zhǎng)，有的達(dá)幾十年。我國(guó)近年來(lái)債券發(fā)行比較頻繁，品種多樣，長(zhǎng)、中、短期相結(jié)合，適應(yīng)了投資者不同期限的投資需要。
（3）流動(dòng)性不同。前面已經(jīng)講過(guò)，流動(dòng)性即投資工具在短期內(nèi)不受損失地變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。活期存款流動(dòng)性非常強(qiáng)，隨時(shí)可以到銀行轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金；但定期存款則缺乏流動(dòng)性，儲(chǔ)戶(hù)若急需現(xiàn)金將未到期的定期存款提前支取時(shí)，不管需要多少，全部存款只能一次性支取，并按照活期存款利率計(jì)息。存款越多，期限越長(zhǎng)，利息的損失越大。債券具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。債券投資者若急需現(xiàn)金，可以根據(jù)需要的多少將手中持有的債券在市場(chǎng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓價(jià)格為市場(chǎng)價(jià)格，債券按規(guī)定利率和已持有期限應(yīng)計(jì)而尚未支取的利息收入已包含在市場(chǎng)價(jià)格之中。當(dāng)然，債券的流動(dòng)性依賴(lài)于一個(gè)比較完善、成熟和發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，也與債券本身的質(zhì)量相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債具有非常強(qiáng)的流動(dòng)性，金融債券和上市公司債券流動(dòng)性也較強(qiáng)。
（4）收益性不同。儲(chǔ)蓄存款的收益是利息收入。我國(guó)目前的利率是由中央銀行統(tǒng)一規(guī)定的，期限越長(zhǎng)，利率越高。存款時(shí)每筆存款的利率即已確定，因此可以精確地確定可以得到的利息收入。存款利率如遇利率調(diào)整，除活期存款外，不會(huì)發(fā)生改變；債券投資收益的構(gòu)成相對(duì)復(fù)雜一些。前面已經(jīng)論及，債券投資收益最基本的部分是利息收入，但買(mǎi)賣(mài)債券時(shí)由于價(jià)格的變化還可能得到資本收益。若考慮復(fù)利，則分期支付利息的附息債券投資收益還應(yīng)計(jì)入利息的再投資收入。
債券的實(shí)際利率一般高于同期限的定期存款利率。這里存在兩方面的原因：一是債券融資和銀行存款在資金循環(huán)中的位置不同。債券融資是資金的最終使用者向最初的資金供應(yīng)者融資，中間不要經(jīng)過(guò)任何環(huán)節(jié)，節(jié)省了融資成本；而銀行存款屬于間接融資，資金存入銀行以后，必須由銀行發(fā)放貸款，資金才能到達(dá)最終使用者手中，所以資金最初供應(yīng)者與最終使用者之間存在銀行這一中間環(huán)節(jié)。
債券融資的情況下，資金最終使用產(chǎn)生的利潤(rùn)由使用者和資金提供者兩家分割；而間接融資的情況下，資金最終使用產(chǎn)生的利潤(rùn)由資金使用者、銀行和資金最初提供者三家分割，銀行的存貸款利差一般為3%~4%。上述原因使債券的實(shí)際利率高于同期限的存款利率成為可能。另一方面，從市場(chǎng)配置資源的一般要求來(lái)說(shuō)，投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高。企業(yè)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)高于銀行存款，因此其投資報(bào)酬率即利率也要高于銀行存款。
3，債券與日常資金借貸的聯(lián)系和區(qū)別。這一問(wèn)題我們只作一個(gè)簡(jiǎn)單說(shuō)明。兩者之間的共同點(diǎn)是明顯的，債券和日常資金借貸都是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。但這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系的具體表現(xiàn)并不相同：
（1）債券是一種社會(huì)化、公開(kāi)化的集資手段。發(fā)行債券是將所需籌措的資金總額分成若干票面等值單位在同一時(shí)間、以同一條件，向社會(huì)各階層籌措資金，即債券的債務(wù)人只有一個(gè)，而債權(quán)人卻成千上萬(wàn)。日常資金借貸所體現(xiàn)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系卻相對(duì)簡(jiǎn)單，只是單個(gè)債務(wù)人與單個(gè)債權(quán)人或數(shù)個(gè)債權(quán)人之間的關(guān)系。
（2）日常資金借貸往往是靠個(gè)人或公司信用，難免有借而不還的，但債券發(fā)行是嚴(yán)格控制的，一般只有信用好的發(fā)行人才能發(fā)行債券，其償還是有保障的，所以，相對(duì)安全性較高。
（3）債券是一種市場(chǎng)化融資工具。債券具有流通性，即可以公開(kāi)轉(zhuǎn)讓或在市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)。債券在市場(chǎng)上出售后，債權(quán)人也就隨之轉(zhuǎn)變，借款人只能將債券的持有者看作貸方，并向債券持有者支付利息和本金。
十，可轉(zhuǎn)換債券的概念及其特點(diǎn)
可轉(zhuǎn)換債券（convertible bond）是可轉(zhuǎn)換公司債券的簡(jiǎn)稱(chēng)，又簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)債。它是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特征。
可轉(zhuǎn)換債券是公司發(fā)行的含有轉(zhuǎn)換特征的債券。在招募說(shuō)明中發(fā)行人承諾根據(jù)轉(zhuǎn)換價(jià)格在一定時(shí)間內(nèi)可將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股。轉(zhuǎn)換特征為公司所發(fā)行債券的一項(xiàng)義務(wù)。可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)為普通股所不具備的固定收益和一般債券不具備的升值潛力。可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的特征，具有以下三個(gè)特點(diǎn)：
（一）債權(quán)性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。
（二）股權(quán)性。可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債券人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配，這也在一定程度上會(huì)影響公司的股本結(jié)構(gòu)。
（三）可轉(zhuǎn)換性。可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿(mǎn)時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。如果持有人看好發(fā)債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按照預(yù)定轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成為股票，發(fā)債公司不得拒絕。正因?yàn)榫哂锌赊D(zhuǎn)換性，可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以降低籌資成本。可轉(zhuǎn)換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕?qiáng)制贖回債券的權(quán)利。
（四）雙重性。可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票雙重特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)和投資者都具有吸引力。1996年我國(guó)政府決定選擇有條件的公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的試點(diǎn)，1997年頒布了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，2001年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》，極大地規(guī)范、促進(jìn)了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展。
可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒(méi)有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)、收益限定在一定的范圍以?xún)?nèi)，并可以利用這一特點(diǎn)對(duì)股票進(jìn)行套期保值，獲得更加確定的收益。
十一，，債券投資的功能
縱觀世界各個(gè)成熟的金融市場(chǎng),無(wú)不有一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中占有如此重要的地位,是因?yàn)樗哂幸韵聨醉?xiàng)重要功能:
(一)融資功能。債券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分,具有使資金從資金剩余者流向資金需求者,為資金不足者籌集資金的功能。與股票市場(chǎng)一樣,債券市場(chǎng)為資金需求者提供了一個(gè)直接融資的渠道。我國(guó)政府和企業(yè)先后發(fā)行多批債券,為彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政赤字和支持國(guó)家的許多重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目籌集了大量的資金。2002年,國(guó)債、金融債、企業(yè)債發(fā)行超過(guò)9000億元,支持了多項(xiàng)國(guó)家和地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)以及城市公用設(shè)施建設(shè)。
(二)資金流動(dòng)導(dǎo)向的功能。效益好的企業(yè)發(fā)行的債券通常較受投資者的歡迎,因而發(fā)行時(shí)利率低、籌資成本小；相反,效益差的企業(yè)發(fā)行的債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大,受投資者歡迎的程度較低,籌資成本較大。因此,通過(guò)債券市場(chǎng),資金得以向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中,從而有利于資源的優(yōu)化配置。
(三)宏觀調(diào)控功能。一國(guó)中央銀行作為國(guó)家貨幣政策的制定與實(shí)施部門(mén),主要依靠存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)和利率等政策工具進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。其中,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)就是中央銀行通過(guò)在證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等有價(jià)證券或發(fā)行央行票據(jù),從而調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量,實(shí)現(xiàn)間接宏觀調(diào)控的重要手段。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、需要減少貨幣供應(yīng)量時(shí),中央銀行賣(mài)出債券或發(fā)行央行票據(jù)收回金融機(jī)構(gòu)或公眾持有的一部分貨幣,從而控制經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱運(yùn)行；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條需要增加貨幣供應(yīng)量時(shí),中央銀行便買(mǎi)入債券,增加貨幣的投放。
(四)提供市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般運(yùn)行規(guī)律來(lái)看,在比較健全的金融市場(chǎng)上,有資格成為基準(zhǔn)利率的只能是那些信譽(yù)高、流通性強(qiáng)的金融產(chǎn)品的利率,而國(guó)債利率一般被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率,被用來(lái)為其他資產(chǎn)和衍生工具進(jìn)行凈價(jià)的基準(zhǔn)。而只有一個(gè)高流動(dòng)性的、開(kāi)放的、價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制成熟的國(guó)債市場(chǎng)才能提供一個(gè)有意義的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。
(五)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)較為完備的債券市場(chǎng)可以有效地降低一國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)高流動(dòng)性的、開(kāi)放的國(guó)債市場(chǎng)不僅提供了市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,同時(shí)也是本幣國(guó)際化的重要支撐。金融債的發(fā)行也可以極大地補(bǔ)充銀行的附屬資本,尤其是次級(jí)債券的發(fā)行使得銀行不僅獲得了中長(zhǎng)期資金來(lái)源,并且在股東之外還增加了債權(quán)人的約束,有利于銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。債券市場(chǎng)上投資者的行為高度市場(chǎng)化,企業(yè)債務(wù)的不履行將迅速導(dǎo)致債權(quán)人"用腳投票",使得企業(yè)無(wú)度融資的沖動(dòng)受到有效遏制。在債券融資的背景下,公司債一旦出現(xiàn)債務(wù)不履行,會(huì)迅速導(dǎo)致公司在投資人群體中的名譽(yù)損失,并且通過(guò)債市信息披露會(huì)使廣大社會(huì)公眾掌握公司的信譽(yù),使這種懲罰自動(dòng)擴(kuò)散到整個(gè)社會(huì)。
第二節(jié)我國(guó)債券投資市場(chǎng)發(fā)展策劃
債券市場(chǎng)的真正發(fā)展從1997年實(shí)現(xiàn)了債券的統(tǒng)一登記托管開(kāi)始,并在近幾年獲得了飛躍性的發(fā)展,目前市場(chǎng)的整體框架已初步形成。作為一個(gè)新興市場(chǎng)的中國(guó)債券市場(chǎng)已開(kāi)始由粗放發(fā)展階段走向精細(xì)發(fā)展階段。2002年,全國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)籌資近1萬(wàn)億元,交易總量超過(guò)了13萬(wàn)億,遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)了股票市場(chǎng)不到800億元的籌資額和2.8萬(wàn)億元左右的交易規(guī)模。在中國(guó)證券市場(chǎng)上,股票市場(chǎng)不再獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,債券市場(chǎng)已經(jīng)成為證券市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)發(fā)展不可或缺的一個(gè)重要支柱。在建立之初,債券市場(chǎng)主要是發(fā)揮貨幣市場(chǎng)功能,可以說(shuō)是一個(gè)以債券回購(gòu)為工具的貨幣市場(chǎng)。但隨著近幾年的不斷發(fā)展,債券市場(chǎng)參與者范圍不斷擴(kuò)大,債券品種日益豐富,其資本市場(chǎng)功能也日益顯現(xiàn),債券市場(chǎng)的功能開(kāi)始得到全面發(fā)揮。
為了使債券市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展中的獨(dú)特作用進(jìn)一步發(fā)揮,并使其與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)相互促進(jìn)與結(jié)合在更高的水平上得以體現(xiàn),我們有必要給予中國(guó)債券市場(chǎng)更多的關(guān)注。從發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,成熟的債券市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的基石。債券市場(chǎng)為金融體系提供巨大流動(dòng)性,為政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)提供籌措資金的便利渠道,為全社會(huì)投資者提供低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體,債券交易價(jià)格所形成的收益率曲線是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中一切金融商品收益水平的基準(zhǔn)。由于體制與歷史的原因,我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后,與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比,我國(guó)債券市場(chǎng)無(wú)論是債券規(guī)模、品種,還是市場(chǎng)的發(fā)育程度,都與國(guó)際成熟市場(chǎng)存在很大的差距,這無(wú)疑對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展都產(chǎn)生了不小的制約作用,因此促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展將是我國(guó)下一階段金融發(fā)展的重點(diǎn)。
一，我國(guó)債券市場(chǎng)的品種
現(xiàn)代意義上的中國(guó)債券市場(chǎng)從1981年國(guó)家恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)始起步,經(jīng)過(guò)20年左右的發(fā)展,我國(guó)債券市場(chǎng)的整體框架初步形成。目前我國(guó)債券市場(chǎng)上的主要品種有：
（一）國(guó)債。國(guó)債是財(cái)政部為籌措資金而發(fā)行的債券。國(guó)債是目前債券市場(chǎng)上流動(dòng)性最佳、風(fēng)險(xiǎn)最低的債券。從債券形式看,我國(guó)發(fā)行的國(guó)債又可分為無(wú)記名(實(shí)物)國(guó)債、憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債三種。無(wú)記名(實(shí)物)國(guó)債是一種實(shí)物債券,以實(shí)物券的形式記錄債權(quán),面值不等,不記名,不掛失,可上市流通；憑證式國(guó)債是一種國(guó)家儲(chǔ)蓄債,通過(guò)銀行發(fā)行,可掛失,以“憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán),不能上市流通；記賬式國(guó)債以記賬形式記錄債權(quán),通過(guò)采用無(wú)紙化形式發(fā)行和交易,可以記名、掛失。2000年5月,最后一期無(wú)記名國(guó)債到期兌付,標(biāo)志著該類(lèi)國(guó)債在中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上全面退出,此后國(guó)債發(fā)行全部采取憑證式和記賬式。目前,記賬式國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)均可流通。到2003年5月底,我國(guó)債券市場(chǎng)的記賬式國(guó)債托管余額為177780億元左右。
（二）金融債券：是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。在我國(guó)目前金融債券主要由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行等政策性銀行發(fā)行的政策性金融債券。目前,政策性金融債券均在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易。到2003年5月底,政策性金融債券托管余額為10003.27億元。
（三）企業(yè)債券：是企業(yè)依照法定程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。我國(guó)債券市場(chǎng)上的企業(yè)債券可分為普通企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換(公司)債券兩類(lèi),其中可轉(zhuǎn)換債券是指在一定條件下能夠轉(zhuǎn)換成為公司股票的企業(yè)債券,一般為上市公司所發(fā)行。目前,普通企業(yè)債券均在中央國(guó)債登記結(jié)算公司發(fā)行登記,發(fā)行后可申請(qǐng)到證券交易所上市交易；可轉(zhuǎn)換債券在證券交易所發(fā)行并上市。到2003年5月底,在中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管的企業(yè)債券余額為797.5億元,其中在證券交易所上市交易的有260.89億元；在證券交易所上市發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券余額為126.96億元。(注：數(shù)據(jù)均按面值計(jì)算)
上述劃分方法是最常見(jiàn)的按發(fā)行人類(lèi)型劃分的,而我國(guó)債券種類(lèi)按其不同特性還有多種劃分方法。如按付息方式不同可劃分為零息債券和附息債券,按利率確定方式不同可劃分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券,按償還期限不同可劃分為短期、中期和長(zhǎng)期債券等等。
二，我國(guó)債券市場(chǎng)的構(gòu)成
（一）債券的兩級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成。債券市場(chǎng)是由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)組成的,即債券發(fā)行市場(chǎng)和債券流通市場(chǎng)。債券一級(jí)市場(chǎng)是指政府機(jī)關(guān)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等資金需求者,為籌措資金而發(fā)行新債券,透過(guò)招投標(biāo)或通過(guò)承銷(xiāo)商,將債券出售給投資人所形成的市場(chǎng),又稱(chēng)為發(fā)行市場(chǎng)；債券二級(jí)市場(chǎng)又稱(chēng)為流通市場(chǎng),是指持有已發(fā)行債券的投資人出售變現(xiàn),或從事債券買(mǎi)賣(mài)的投資者進(jìn)行交易的市場(chǎng)。
1，一級(jí)債券市場(chǎng)的流通渠道。在目前我國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)上,一般投資者(個(gè)人和企業(yè)投資者)認(rèn)購(gòu)債券主要有以下渠道：一是對(duì)于憑證式國(guó)債和面向銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)發(fā)行的記賬式國(guó)債,發(fā)行期間投資者在銀行柜臺(tái)認(rèn)購(gòu)；二是對(duì)于在交易所債券市場(chǎng)發(fā)行的記賬式國(guó)債,投資者可委托有資格的證券公司通過(guò)交易所交易系統(tǒng)直接認(rèn)購(gòu),也可向認(rèn)定的國(guó)債承銷(xiāo)商直接認(rèn)購(gòu)；三是對(duì)于在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的記賬式國(guó)債和政策性金融債,個(gè)人投資者無(wú)法認(rèn)購(gòu),企業(yè)投資者可通過(guò)結(jié)算代理銀行向指定的債券承銷(xiāo)商認(rèn)購(gòu)；四是企業(yè)債券,個(gè)人投資者可到發(fā)行公告中公布的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)認(rèn)購(gòu),機(jī)構(gòu)投資者可到承銷(xiāo)商指定地點(diǎn)認(rèn)購(gòu)；五是可轉(zhuǎn)換債券,如上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行,則投資者可通過(guò)證券交易所的證券交易系統(tǒng)上網(wǎng)申購(gòu)。
2，二級(jí)債券市場(chǎng)的流通渠道。在目前債券二級(jí)市場(chǎng)上,投資人進(jìn)行債券交易的渠道主要有以下幾條：一是個(gè)人和企業(yè)投資人可以通過(guò)商業(yè)銀行柜臺(tái)進(jìn)行記賬式國(guó)債交易；二是除銀行以外的投資人可以通過(guò)交易所買(mǎi)賣(mài)記賬式國(guó)債、上市企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券；三是各類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)記賬式國(guó)債、政策性金融債、央行票據(jù)及其他經(jīng)批準(zhǔn)上市的債券。
（二）相互獨(dú)立,各有側(cè)重點(diǎn)的三個(gè)債券市場(chǎng)。目前,我國(guó)的債券市場(chǎng)由銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)三個(gè)部分組成,這三個(gè)市場(chǎng)相互獨(dú)立,各有側(cè)重點(diǎn)。在這三個(gè)市場(chǎng)中,銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)剛剛起步,銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)正不斷走向成熟。銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)的參與主體為在商業(yè)銀行開(kāi)戶(hù)的個(gè)人和企業(yè)投資者。目前,投資者通過(guò)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)可以投資的債券品種有憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債,其中憑證式國(guó)債不能流通轉(zhuǎn)讓,其實(shí)際投資主體為中老年個(gè)人投資者,而記賬式國(guó)債銀行柜臺(tái)交易的推出可以更好地滿(mǎn)足廣大的個(gè)人、企業(yè)等投資人的國(guó)債投資需求。但是,由于目前記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)只是在工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行的部分地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)試點(diǎn),而且也只有記賬式國(guó)債可以交易,銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)處于剛剛啟動(dòng)階段,還有待于進(jìn)一步推動(dòng)。記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易的方式為現(xiàn)券交易。
三，企業(yè)債券交易的方式
我國(guó)債券的交易方式有債券現(xiàn)貨交易和債券回購(gòu)交易。債券現(xiàn)貨交易是某一交易日交易雙方就交易債券的品種、數(shù)量、價(jià)格達(dá)成交易合同,于當(dāng)天或次日進(jìn)行債券的交割和資金的清算。投資者可在銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)、銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)對(duì)上市債券進(jìn)行現(xiàn)貨交易。目前我國(guó)進(jìn)行的債券回購(gòu)交易是質(zhì)押式回購(gòu),也叫封閉式回購(gòu),是指在交易中買(mǎi)賣(mài)雙方按照約定的利率和期限達(dá)成資金拆借協(xié)議,由資金融入方提供一定的債券作為質(zhì)押獲得資金,并于到期日向資金融出方支付本金及相應(yīng)利息。銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)均可進(jìn)行債券回購(gòu)交易。隨著債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,債券的交易方式將會(huì)不斷完善,債券期貨交易、債券期權(quán)交易等衍生交易品種將會(huì)不斷涌現(xiàn),并進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)更好發(fā)展。
第三節(jié)企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理和方法策略策劃
一，影響債券投資收益的因素
(一)債券的票面利率。債券票面利率越高,債券利息收入就越高,債券收益也就越高。債券的票面利率取決于債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率、債券期限、發(fā)行者信用水平、債券的流動(dòng)性水平等因素。發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率越高,票面利率就越高；債券期限越長(zhǎng),票面利率就越高
(二)市場(chǎng)利率與債券價(jià)格。由債券收益率的計(jì)算公式可知,市場(chǎng)利率的變動(dòng)與債券價(jià)格的變動(dòng)呈反向關(guān)系,即當(dāng)市場(chǎng)利率升高時(shí)債券價(jià)格下降,市場(chǎng)利率降低時(shí)債券價(jià)格上升。市場(chǎng)利率的變動(dòng)引起債券價(jià)格的變動(dòng),從而給債券的買(mǎi)賣(mài)帶來(lái)差價(jià)。市場(chǎng)利率升高,債券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)為正數(shù),債券的投資收益增加；市場(chǎng)利率降低,債券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)為負(fù)數(shù),債券的投資收益減少。隨著市場(chǎng)利率的升降,投資者如果能適時(shí)地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出債券,就可獲取更大的債券投資收益。當(dāng)然,如果投資者債券買(mǎi)賣(mài)的時(shí)機(jī)不當(dāng),也會(huì)使得債券的投資收益減少。與債券面值和票面利率相聯(lián)系,當(dāng)債券價(jià)格高于其面值時(shí),債券收益率低于票面利率。反之,則高于票面利率。
(三)債券的投資成本。債券投資的成本大致有購(gòu)買(mǎi)成本、交易成本和稅收成本三部分。購(gòu)買(mǎi)成本是投資人買(mǎi)入債券所支付的金額(購(gòu)買(mǎi)債券的數(shù)量與債券價(jià)格的乘積,即本金)；交易成本包括經(jīng)紀(jì)人傭金、成交手續(xù)費(fèi)和過(guò)戶(hù)手續(xù)費(fèi)等。目前國(guó)債的利息收入是免稅的,但企業(yè)債的利息收入還需要繳稅,機(jī)構(gòu)投資人還需要繳納營(yíng)業(yè)稅,稅收也是影響債券實(shí)際投資收益的重要因素。債券的投資成本越高,其投資收益也就越低。因此債券投資成本是投資者在比較選擇債券時(shí)所必須考慮的因素,也是在計(jì)算債券的實(shí)際收益率時(shí)必須扣除的。
(四)債券的價(jià)格穩(wěn)定。債券的投資收益雖然受到諸多因素的影響,但是債券本質(zhì)上是一種固定收益工具,其價(jià)格變動(dòng)不會(huì)像股票那樣出現(xiàn)太大的波動(dòng),因此其收益是相對(duì)固定的,投資風(fēng)險(xiǎn)也較小,適合于想獲取固定收入的投資者。
二，企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理
面對(duì)著債券投資過(guò)程中可能會(huì)遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)認(rèn)真加以對(duì)待，利用各種方法和手段去了解風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，尋找風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，然后制定風(fēng)險(xiǎn)管理的原則和策略，運(yùn)用各種技巧和手段去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，力求獲取最大收益。通常的做法是：
（一）認(rèn)真進(jìn)行投資前的風(fēng)險(xiǎn)論證。在投資之前，應(yīng)通過(guò)各種途徑，充分了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對(duì)象可能帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。
從宏觀角度，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)因素的變動(dòng)狀況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點(diǎn)、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是財(cái)政政策和貨幣政策的變動(dòng)趨勢(shì)；關(guān)注銀行利率的變動(dòng)以及影響利率的各種因素的變動(dòng)，如通貨膨脹率、失業(yè)率等指標(biāo)。
從微觀角度，既要從總體上把握國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，又要對(duì)影響國(guó)債或企業(yè)債券價(jià)格變動(dòng)的各種因素進(jìn)行具體的分析。對(duì)企業(yè)債券的投資者來(lái)說(shuō)，了解企業(yè)的信用等級(jí)狀況、經(jīng)營(yíng)管理水平、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況以及發(fā)展前景、企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)等都是十分必要的。
此外，還要進(jìn)一步了解和把握債券市場(chǎng)的以下各種情況：債券市場(chǎng)的交易規(guī)則、市場(chǎng)規(guī)模、投資者的組成，以及基本的經(jīng)濟(jì)和心理狀況、市場(chǎng)運(yùn)作的特點(diǎn)，等等。
（二）制定各種能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資策略
1，債券投資期限梯型化。所謂期限梯型化是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長(zhǎng)期的債券，不論什么時(shí)候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長(zhǎng)期的證券中去。假定某投資者擁有10萬(wàn)元資金，他分別用2萬(wàn)元去購(gòu)買(mǎi)1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬(wàn)元債券到期，資金收回后再購(gòu)買(mǎi)５年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡(jiǎn)便易行、操作方便，能使投資者有計(jì)劃地使用、調(diào)度資金。
2，債券投資種類(lèi)分散化。所謂種類(lèi)分散化，是指投資者將自己的資金分別投資于多種債券，如國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的。如果將資金集中投資于某一種債券可能會(huì)產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低，但由于國(guó)債利率相對(duì)較低，這樣做使得投資者失去投資企業(yè)債券所能得到的高收益；如果全部資金用來(lái)投資于高收益的低等級(jí)企業(yè)債券，收益可能會(huì)很高，但缺乏安全性，很可能會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓?chǎng)空。而投資種類(lèi)分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。
3，債券投資期限短期化。所謂短期化是指投資者將資金全部投資于短期證券上。這種投資方法比較適合于我國(guó)目前的企業(yè)投資者。因?yàn)槲覈?guó)大部分單位能夠支配的長(zhǎng)期資金十分有限，能用于證券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，企業(yè)一旦需要資金時(shí)，能夠迅速轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑵M(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。
（三）運(yùn)用各種有效的投資方法和技巧
1，利用國(guó)債期貨交易進(jìn)行套期保值。國(guó)債期貨套期保值交易對(duì)規(guī)避?chē)?guó)債投資中的利率風(fēng)險(xiǎn)十分有效。國(guó)債期貨交易是指投資者在金融市場(chǎng)上買(mǎi)入或賣(mài)出國(guó)債現(xiàn)貨的同時(shí)，相應(yīng)地作一筆同類(lèi)型債券的遠(yuǎn)期交易，然后靈活地運(yùn)用空頭和多頭交易技巧，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)晒P交易進(jìn)行對(duì)沖，用期貨交易的盈虧抵補(bǔ)或部分抵補(bǔ)相關(guān)期限內(nèi)現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)的盈虧，從而達(dá)到規(guī)避或減少?lài)?guó)債投資利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。
2，準(zhǔn)確進(jìn)行投資收益的計(jì)算，并以此作為投資決策的依據(jù)。投資收益的計(jì)算有時(shí)十分復(fù)雜，必須準(zhǔn)確進(jìn)行。
編者的話：新開(kāi)的“投資手冊(cè)”欄目將著重為投資者介紹有關(guān)投資品種的基本知識(shí)和投資技巧。從本期開(kāi)始,為投資者介紹債券投資的基本知識(shí)和投資特點(diǎn)及投資技巧。
三，企業(yè)債券投資方法、策略和原則
（一）債券投資的方法。根據(jù)投資目的的不同,個(gè)人投資者的債券投資方法可分為以下三種：
1，完全消極投資(購(gòu)買(mǎi)持有法),即投資者購(gòu)買(mǎi)債券的目的是儲(chǔ)蓄,獲取較穩(wěn)定的投資利息。這類(lèi)投資者往往不是沒(méi)有時(shí)間對(duì)債券投資進(jìn)行分析和關(guān)注,就是對(duì)債券和市場(chǎng)基本沒(méi)有認(rèn)識(shí),其投資方法就是購(gòu)買(mǎi)一定的債券,并一直持有到期,獲得定期支付的利息收入。適合這類(lèi)投資者投資的債券有憑證式國(guó)債、記賬式國(guó)債和資信較好的企業(yè)債。如果資金不是非常充裕,這類(lèi)投資者購(gòu)買(mǎi)的最好是容易變現(xiàn)的記賬式國(guó)債和在交易所上市交易的企業(yè)債。這種投資方法風(fēng)險(xiǎn)較小,收益率波動(dòng)性較小。
2，完全主動(dòng)投資,即投資者投資債券的目的是獲取市場(chǎng)波動(dòng)所引起價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益。這類(lèi)投資者對(duì)債券和市場(chǎng)有較深的認(rèn)識(shí),屬于比較專(zhuān)業(yè)的投資者,對(duì)市場(chǎng)和個(gè)券走勢(shì)有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力,其投資方法是在對(duì)市場(chǎng)和個(gè)券作出判斷和預(yù)測(cè)后,采取“低買(mǎi)高賣(mài)”的手法進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)。如預(yù)計(jì)未來(lái)債券價(jià)格(凈價(jià),下同)上漲,則買(mǎi)入債券等到價(jià)格上漲后賣(mài)出；如預(yù)計(jì)未來(lái)債券價(jià)格下跌,則將手中持有的該債券出售,并在價(jià)格下跌時(shí)再購(gòu)入債券。這種投資方法債券投資收益較高,但也面臨較高的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3，部分主動(dòng)投資,即投資者購(gòu)買(mǎi)債券的目的主要是獲取利息,但同時(shí)把握價(jià)格波動(dòng)的機(jī)會(huì)獲取收益。這類(lèi)投資者對(duì)債券和市場(chǎng)有一定的認(rèn)識(shí),但對(duì)債券市場(chǎng)關(guān)注和分析的時(shí)間有限,其投資方法就是買(mǎi)入債券,并在債券價(jià)格上漲時(shí)將債券賣(mài)出獲取差價(jià)收入；如債券價(jià)格沒(méi)有上漲,則持有到期獲取利息收入。該投資方法下債券投資的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于完全消極投資,但低于完全積極投資。
（二）企業(yè)債券的投資策略。在投資者的投資目標(biāo)、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定之后，投資者就可以選擇與之相適應(yīng)的投資策略，我們下面簡(jiǎn)要介紹一些比較流行的債券投資策略。
1、消極的投資策略。消極投資策略一般指投資者在買(mǎi)入債券后到賣(mài)出前，不做或很少有買(mǎi)賣(mài)行為，只要求獲取不超過(guò)目前市場(chǎng)平均收益水平的收益。對(duì)于一般的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，消極的投資策略主要就是買(mǎi)入債券并持有到期。這種策略的收益率和現(xiàn)金流都是確定的，所以，只要選取信用程度較高的債券以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，持有到期的策略就是有效的投資策略。這種策略特別適合于要求穩(wěn)定現(xiàn)金流的老年投資者。
2、積極的投資策略。積極投資策略指投資者根據(jù)市場(chǎng)情況不斷調(diào)整投資組合，以超過(guò)市場(chǎng)平均收益率為目標(biāo)的策略。這里介紹一些在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)有可操作性的策略：
（1）通過(guò)對(duì)預(yù)期利率的變動(dòng)主動(dòng)交易。利率是影響債券價(jià)格的最重要因素。如果投資者自信有比市場(chǎng)更強(qiáng)的能力把握利率走勢(shì)，投資者就會(huì)試圖跑贏大市。在預(yù)計(jì)利率會(huì)下降時(shí)，可以買(mǎi)進(jìn)債券，或增持期限較長(zhǎng)的債券；在預(yù)計(jì)利率會(huì)上升時(shí)，可以賣(mài)出債券，或增加期限較短的債券比例。預(yù)期利率變動(dòng)的策略是風(fēng)險(xiǎn)最大的策略，因?yàn)槭袌?chǎng)狀況經(jīng)常變化，很難預(yù)測(cè)，所以投資者必須具有較強(qiáng)的市場(chǎng)判斷能力和較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
（2）積極部位持有法。這種方法是在市場(chǎng)行情變化時(shí)，通過(guò)調(diào)整持有債券的久期值而達(dá)到增加收益或減少損失的目的，又稱(chēng)久期平衡法。當(dāng)預(yù)計(jì)市場(chǎng)總體利率水平降低時(shí)，將持有的債券組合的久期值延長(zhǎng)，如增加期限長(zhǎng)或票面利率低或到期收益率低的債券的比例，一旦利率真的下降，則久期值長(zhǎng)的債券價(jià)格上升的幅度更大；相反，當(dāng)利率上升時(shí)，持有久期值短的債券價(jià)格下跌幅度較小。
（3）控制收益率曲線法。收益率曲線是由一組期限從短到長(zhǎng)的債券的到期收益率構(gòu)成的曲線，一般情況下，收益率曲線是一條向右上方傾斜的曲線，也就是說(shuō)，期限較長(zhǎng)的債券一般有較高的收益率。所謂控制收益率曲線法即投資人購(gòu)買(mǎi)債券持有一段時(shí)間后，在期滿(mǎn)前賣(mài)出，再投資于另一個(gè)同樣期限的債券，從而能夠始終獲得較高的收益率。
（4）放大交易和套利交易。放大交易是債券投資者利用回購(gòu)機(jī)制放大資金的使用效率。債券回購(gòu)交易是一種以債券作抵押的短期融資行為，在交易中買(mǎi)賣(mài)雙方按照約定的利率（年利率）和期限，達(dá)成資金拆借協(xié)議，由此融資方（正回購(gòu)方）以相應(yīng)的債券作足額抵押，獲取一段時(shí)間內(nèi)的資金使用權(quán)，另一方融券方（逆回購(gòu)方）則在此期間獲得債券抵押權(quán)，并于到期日收回本金及相應(yīng)利息。這樣，債券投資者可以利用買(mǎi)入-回購(gòu)融資-再投資的機(jī)制放大資金使用效率，有機(jī)會(huì)博取更大的差價(jià)收益。上海證券交易所即將推出企業(yè)債回購(gòu)交易。
（三）債券投資原則
1，收益性原則。不同種類(lèi)的債券收益大小不同，投資者應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇，例如國(guó)家（包括地方政府）發(fā)行的債券，一般認(rèn)為是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資；而企業(yè)債券則存在著能否按時(shí)償付本息的風(fēng)險(xiǎn)，作為對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，企業(yè)債券的收益性必然要比政府債券高。
2安全性原則。投資債券相對(duì)與其它投資工具要安全得多，但這僅僅是相對(duì)的，其安全性問(wèn)題依然存在，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境有變、經(jīng)營(yíng)狀況有變、債券發(fā)行人的資信等級(jí)也不是一成不變。因此，投資債券還應(yīng)考慮不同債券投資的安全性。例如，就政府債券和企業(yè)債券而言，企業(yè)債券的安全性不如政府債券。
3，流動(dòng)性原則。債券的流動(dòng)性強(qiáng)意味著能夠以較快的速度將債券兌換成貨幣，同時(shí)以貨幣計(jì)算的價(jià)值不受損失，反之則表明債券的流動(dòng)性差。影響債券流動(dòng)性的主要因素是債券的期限，期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性越弱，期限越短，流動(dòng)性越強(qiáng)，另外，不同類(lèi)型債券的流動(dòng)性也不同。如政府債券，在發(fā)行后就可以上市轉(zhuǎn)讓?zhuān)柿鲃?dòng)性強(qiáng)；企業(yè)債券的流動(dòng)性往往就有很大差別，對(duì)于那些資信卓著的大公司或規(guī)模小但經(jīng)營(yíng)良好的公司，他們發(fā)行的債券其流動(dòng)性是很強(qiáng)的，反之，那些規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)差的公司發(fā)行的債券，流動(dòng)性要差得多。
思考題
1， 什么是債券投資？債券投資特征和可轉(zhuǎn)換債券投資的特點(diǎn)？
2，債券投資于其它投資的聯(lián)系和區(qū)別是怎樣的？
3，我國(guó)債券投資市場(chǎng)的構(gòu)成、產(chǎn)品品種和交易方式是什么樣的？
4，企業(yè)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理、方法、策略和原則是怎樣的？
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